Що таке кореляційний ризик у трейдинговому портфелі?

Коротко. Кореляційний ризик – це ризик того, що кілька відкритих позицій програють одночасно, бо реагують на той самий чинник. Позиції, кожна з яких виглядає невеликою, разом можуть скластися в одну велику ставку, якщо рухаються синхронно. Його вимірюють коефіцієнтом кореляції від −1 до +1: що ближче до +1, то менше позиції диверсифікують одна одну. До того ж кореляції зазвичай зростають на падаючому ринку – саме тоді, коли диверсифікація потрібна найбільше.

Більшість трейдерів розраховують кожну угоду окремо: стоп, ризик 1% рахунку, розмір позиції від відстані до стопу. Для однієї угоди ця логіка правильна. Але її стає недостатньо, коли відкрито три-чотири угоди одночасно і всі вони залежать від одного й того самого: долара США, крипторинку загалом чи звітності одного сектору. Кореляційний ризик – це назва для такого прихованого перетину.

Що означає кореляційний ризик

Дві позиції корельовані, якщо їхні результати схильні рухатися в одному напрямку в той самий час. Кореляційний ризик – це те, що відбувається з рахунком, коли ця схильність сильна: один рух спільного чинника б'є по всіх позиціях разом, і загальний збиток наближається до суми всіх стопів, а не до збитку однієї угоди.

Є й протилежний випадок. Позиції з низькою або від'ємною кореляцією частково компенсують одна одну, тож рахунок коливається менше, ніж можна було б очікувати з окремих угод. На цьому й тримається ідея диверсифікації, і вона працює лише тоді, коли кореляція справді низька, а не коли інструменти просто мають різні назви.

Як вимірюють кореляцію

Стандартна міра – лінійний коефіцієнт кореляції, зазвичай позначений r. IUPAC Gold Book визначає його як міру ступеня взаємозв'язку між двома виміряними величинами, що розраховується з того, наскільки кожна пара значень відхиляється від свого середнього. У трейдингу такими величинами зазвичай є денні або поугодні дохідності двох інструментів чи двох стратегій.

Діапазони в середніх рядках – поширені орієнтири, а не офіційні пороги. Для трейдера важливі два обмеження. Коефіцієнт відображає лише лінійні зв'язки, і він сильно залежить від періоду вимірювання: вікно 30 днів і вікно 2 роки можуть дати для тієї самої пари дуже різні значення.

Чому корельовані позиції складаються

Коли позиції незалежні, їхні випадкові коливання частково гасять одне одного. Коли вони корельовані – ні. Стандартна формула портфеля, що за цим стоїть, походить від статті Гаррі Марковіца 1952 року "Portfolio Selection": мінливість сукупної позиції залежить не лише від розміру кожної частини, а й від кореляції між ними.

Таблиця нижче – наш власний розрахунок для простого випадку. Кожна відкрита позиція має однакове типове коливання, рівне 1% рахунку. Права колонка показує «ефективну кількість незалежних ставок» – спосіб побачити, скільки диверсифікації трейдер має насправді.

Ці цифри – ілюстративні розрахунки, а не дані реальних рахунків. Корисна тут закономірність: з п'ятьма позиціями при кореляції 0,8 трейдер тримає п'ять угод, але лише трохи більше ніж одну незалежну ставку, і рахунок коливається майже так, ніби відкрита одна позиція вп'ятеро більша за звичайну.

Найгірший сценарій ще простіший. Якщо всі стопи спрацюють в одному русі, збиток дорівнюватиме сумі запланованих ризиків, хоч якою була кореляція в спокійні періоди. П'ять позицій по 1% – це 5% за один рух.

Кореляція не є сталою

Кореляція, виміряна в спокійний період, погано підказує, як поводитимуться позиції під час розпродажу. Франсуа Лонжен і Бруно Сольнік дослідили місячні дохідності п'яти найбільших фондових ринків за 1958-1996 роки в роботі "Extreme Correlation of International Equity Markets". Вони виявили, що кореляція пов'язана не стільки з волатильністю як такою, скільки з трендом ринку: вона зростає на ведмежих ринках, але не на бичачих.

Та сама робота застерігає, що прості порівняння можуть вводити в оману, бо кореляція, виміряна лише на великих рухах, виглядає вищою навіть тоді, коли базовий зв'язок не змінився. Практичний висновок для трейдера обережний: диверсифікація, що добре виглядає на спокійному графіку, може зменшитися, коли кілька позицій ідуть не туди одночасно.

Типові джерела кореляційного ризику

Кореляційний ризик рідко виглядає як «та сама угода двічі». Зазвичай він ховається за різними тикерами:

• Спільна валюта: лонг EUR/USD, лонг GBP/USD і шорт USD/CHF – це три позиції, але всі три є ставками проти долара США.
• Один ринок, багато монет: лонги в кількох альткоїнах часто залежать від напрямку крипторинку загалом, який веде Bitcoin.
• Індекс і його складові: лонг ф'ючерса на індекс плюс лонги в його найбільших акціях подвоюють експозицію до того самого руху ринку.
• Один сектор чи тема: кілька акцій однієї галузі зазвичай реагують на ті самі новини, сезон звітності чи рішення щодо ставки.
• Кілька проп-рахунків, одна стратегія: копіювання тих самих угод на різні рахунки не розподіляє ризик, один поганий день може зачепити всі рахунки одночасно.

Точна сила кожного зв'язку змінюється з часом, тож список вище – це набір питань для перевірки, а не набір фіксованих цифр.

Як керувати кореляційним ризиком на практиці

Кореляційним ризиком керують на рівні групи, а не окремої угоди. Робочий порядок виглядає так:

1. Групуйте позиції за чинником: перед входом запитайте себе, який один рух змусить цю угоду й уже відкриті програти разом.
2. Обмежте ризик кожної групи: встановіть ліміт сукупного ризику для позицій зі спільним чинником і розраховуйте кожну нову угоду в межах залишку. Ширша рамка – у нашому гайді з ризик-менеджменту для трейдерів.
3. Рахуйте розмір від групи, а не лише від угоди: стандартний розмір позиції відповідає на питання «наскільки велика ця угода»; ліміт групи – «наскільки великою може бути ця угода з огляду на те, що вже відкрито».
4. Звіряйте з лімітами рахунку: на рахунках із денним лімітом збитку сума стопів однієї корельованої групи має залишатися нижче цього ліміту із запасом.
5. Вимірюйте на власних даних: розраховуйте кореляції з фактичних дохідностей у журналі за фіксоване вікно і перевіряйте їх на кожному огляді.

Кореляція також впливає на формули, що припускають незалежність угод. Критерій Келлі і коефіцієнт Шарпа, побудований з кількох стратегій, виглядають на папері краще, якщо перетин між позиціями ігнорувати.

Що записувати, щоб бачити кореляційний ризик

Кореляційний ризик важко помітити угода за угодою і легко – в агрегованих записах. Корисні поля:

• Час входу й виходу для кожної угоди, щоб бачити, які позиції були відкриті одночасно.
• Запланований ризик у валюті рахунку, щоб можна було скласти сукупний ризик позицій, що перетинаються.
• Інструмент, ринок і головний чинник (наприклад, «USD», «крипто-бета», «технологічний сектор») як тег.
• Стратегія й рахунок, щоб перевірити, чи кілька стратегій або рахунків насправді не є однією експозицією.
• Денні результати, щоб помічати дні, коли кілька позицій програли разом, – це найочевидніша ознака кореляції на практиці.

Ця стаття має освітній характер і не є фінансовою чи інвестиційною порадою. Цифри – ілюстративні розрахунки, а не рекомендації. Трейдинг, особливо з кредитним плечем, пов'язаний із високим ризиком втрати частини або всього капіталу, а кореляції, виміряні в минулому, не гарантують, як позиції поводитимуться в майбутньому.

Трейдинговий журнал, що фіксує ризик, інструмент і стратегію в кожній угоді, разом із дашбордом результатів, що показує підсумки за днями й рахунками, допомагає побачити, коли кілька позицій насправді є однією ставкою.