Что такое корреляционный риск в торговом портфеле?

Коротко. Корреляционный риск – это риск того, что несколько открытых позиций потеряют деньги одновременно, потому что реагируют на один и тот же фактор. Позиции, каждая из которых выглядит небольшой, вместе могут сложиться в одну крупную ставку, если движутся синхронно. Его измеряют коэффициентом корреляции от −1 до +1: чем ближе к +1, тем меньше позиции диверсифицируют друг друга. К тому же корреляции обычно растут на падающем рынке – именно тогда, когда диверсификация нужнее всего.

Большинство трейдеров рассчитывают каждую сделку отдельно: стоп, риск 1% счёта, размер позиции от расстояния до стопа. Для одной сделки эта логика верна. Но её становится недостаточно, когда открыты три-четыре сделки одновременно и все они зависят от одного и того же: доллара США, криптовалютного рынка в целом или отчётности одного сектора. Корреляционный риск – это название такого скрытого пересечения.

Что означает корреляционный риск

Две позиции коррелированы, если их результаты склонны двигаться в одном направлении в одно и то же время. Корреляционный риск – это то, что происходит со счётом, когда эта склонность сильна: одно движение общего фактора бьёт по всем позициям сразу, и общий убыток приближается к сумме всех стопов, а не к убытку одной сделки.

Есть и обратный случай. Позиции с низкой или отрицательной корреляцией частично компенсируют друг друга, поэтому счёт колеблется меньше, чем можно было бы ожидать по отдельным сделкам. На этом и держится идея диверсификации, и работает она только тогда, когда корреляция действительно низкая, а не когда у инструментов просто разные названия.

Как измеряют корреляцию

Стандартная мера – линейный коэффициент корреляции, обычно обозначаемый r. IUPAC Gold Book определяет его как меру степени взаимосвязи между двумя измеренными величинами, которая рассчитывается из того, насколько каждая пара значений отклоняется от своего среднего. В трейдинге такими величинами обычно выступают дневные доходности или результаты по сделкам двух инструментов либо двух стратегий.

Диапазоны в средних строках – распространённые ориентиры, а не официальные пороги. Для трейдера важны два ограничения. Коэффициент отражает только линейные связи и сильно зависит от периода измерения: окно 30 дней и окно 2 года могут дать для одной и той же пары очень разные значения.

Почему коррелированные позиции складываются

Когда позиции независимы, их случайные колебания частично гасят друг друга. Когда они коррелированы – нет. Стандартная портфельная формула, которая за этим стоит, восходит к статье Гарри Марковица 1952 года "Portfolio Selection": изменчивость совокупной позиции зависит не только от размера каждой части, но и от корреляции между ними.

Таблица ниже – наш собственный расчёт для простого случая. Каждая открытая позиция имеет одинаковое типичное колебание, равное 1% счёта. Правая колонка показывает «эффективное число независимых ставок» – способ увидеть, сколько диверсификации у трейдера на самом деле.

Эти цифры – иллюстративные расчёты, а не данные реальных счетов. Полезна здесь закономерность: с пятью позициями при корреляции 0,8 трейдер держит пять сделок, но лишь немногим больше одной независимой ставки, и счёт колеблется почти так, будто открыта одна позиция в пять раз больше обычной.

Худший сценарий ещё проще. Если все стопы сработают в одном движении, убыток будет равен сумме запланированных рисков, какой бы ни была корреляция в спокойные периоды. Пять позиций по 1% – это 5% за одно движение.

Корреляция не постоянна

Корреляция, измеренная в спокойный период, плохо подсказывает, как поведут себя позиции во время распродажи. Франсуа Лонжен и Бруно Сольник изучили месячные доходности пяти крупнейших фондовых рынков за 1958-1996 годы в работе "Extreme Correlation of International Equity Markets". Они обнаружили, что корреляция связана не столько с волатильностью как таковой, сколько с трендом рынка: она растёт на медвежьих рынках, но не на бычьих.

Та же работа предупреждает, что простые сравнения могут вводить в заблуждение, поскольку корреляция, измеренная только на крупных движениях, выглядит выше, даже если базовая связь не изменилась. Практический вывод для трейдера осторожный: диверсификация, которая хорошо выглядит на спокойном графике, может сократиться, когда несколько позиций одновременно идут не туда.

Типичные источники корреляционного риска

Корреляционный риск редко выглядит как «одна и та же сделка дважды». Обычно он прячется за разными тикерами:

• Общая валюта: лонг EUR/USD, лонг GBP/USD и шорт USD/CHF – это три позиции, но все три являются ставками против доллара США.
• Один рынок, много монет: лонги в нескольких альткоинах часто зависят от направления всего криптовалютного рынка, который ведёт Bitcoin.
• Индекс и его составляющие: лонг фьючерса на индекс плюс лонги в его крупнейших акциях удваивают экспозицию к одному и тому же движению рынка.
• Один сектор или тема: несколько акций одной отрасли обычно реагируют на одни и те же новости, сезон отчётности или решение по ставке.
• Несколько проп-счетов, одна стратегия: копирование одних и тех же сделок на разные счета не распределяет риск, один плохой день может задеть все счета одновременно.

Точная сила каждой связи меняется со временем, поэтому список выше – это набор вопросов для проверки, а не набор фиксированных цифр.

Как управлять корреляционным риском на практике

Корреляционным риском управляют на уровне группы, а не отдельной сделки. Рабочий порядок выглядит так:

1. Группируйте позиции по фактору: перед входом спросите себя, какое одно движение заставит эту сделку и уже открытые проиграть вместе.
2. Ограничьте риск каждой группы: установите лимит совокупного риска для позиций с общим фактором и рассчитывайте каждую новую сделку в пределах остатка. Более широкая рамка – в нашем гайде по риск-менеджменту для трейдеров.
3. Считайте размер от группы, а не только от сделки: стандартный размер позиции отвечает на вопрос «насколько велика эта сделка»; лимит группы – «насколько большой может быть эта сделка с учётом того, что уже открыто».
4. Сверяйте с лимитами счёта: на счетах с дневным лимитом убытка сумма стопов одной коррелированной группы должна оставаться ниже этого лимита с запасом.
5. Измеряйте на собственных данных: рассчитывайте корреляции по фактическим доходностям в журнале за фиксированное окно и проверяйте их на каждом обзоре.

Корреляция также влияет на формулы, которые предполагают независимость сделок. Критерий Келли и коэффициент Шарпа, построенный по нескольким стратегиям, выглядят на бумаге лучше, если пересечение между позициями игнорировать.

Что записывать, чтобы видеть корреляционный риск

Корреляционный риск трудно заметить сделка за сделкой и легко – в агрегированных записях. Полезные поля:

• Время входа и выхода по каждой сделке, чтобы видеть, какие позиции были открыты одновременно.
• Запланированный риск в валюте счёта, чтобы можно было сложить совокупный риск пересекающихся позиций.
• Инструмент, рынок и главный фактор (например, «USD», «крипто-бета», «технологический сектор») в виде тега.
• Стратегия и счёт, чтобы проверить, не являются ли несколько стратегий или счетов на деле одной экспозицией.
• Дневные результаты, чтобы замечать дни, когда несколько позиций проиграли вместе, – это самый явный признак корреляции на практике.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Цифры – иллюстративные расчёты, а не рекомендации. Трейдинг, особенно с кредитным плечом, связан с высоким риском потери части или всего капитала, а корреляции, измеренные в прошлом, не гарантируют, как позиции поведут себя в будущем.

Торговый журнал, который фиксирует риск, инструмент и стратегию в каждой сделке, вместе с дашбордом результатов, показывающим итоги по дням и счетам, помогает увидеть, когда несколько позиций на деле являются одной ставкой.