Risco de correlação no trading: o que é

Em resumo. Risco de correlação é o risco de várias posições abertas perderem dinheiro ao mesmo tempo porque respondem ao mesmo fator. Posições que parecem pequenas cada uma podem se somar em uma grande aposta quando se movem juntas. É medido pelo coeficiente de correlação, de −1 a +1: quanto mais perto de +1, menos as posições se diversificam entre si. As correlações também tendem a subir em mercados em queda, justamente quando a diversificação é mais necessária.

A maioria dos traders dimensiona cada operação isoladamente: um stop, um risco de 1% da conta, um tamanho de posição calculado a partir da distância. Essa lógica é sólida para uma operação. Deixa de bastar quando três ou quatro operações estão abertas ao mesmo tempo e todas dependem da mesma coisa, como o dólar americano, o mercado de cripto como um todo ou os resultados de um setor. Risco de correlação é o nome dessa sobreposição oculta.

O que significa o risco de correlação

Duas posições são correlacionadas quando seus resultados tendem a se mover na mesma direção ao mesmo tempo. O risco de correlação é o que acontece com a conta quando essa tendência é forte: um único movimento do fator comum atinge todas as posições juntas, e a perda total fica mais próxima da soma de todos os stops do que da perda de qualquer operação isolada.

O caso oposto também existe. Posições com correlação baixa ou negativa tendem a se compensar, de modo que a conta oscila menos do que as operações individuais sugerem. Essa é toda a ideia da diversificação, e ela só funciona quando a correlação é de fato baixa, e não quando os instrumentos apenas têm nomes diferentes.

Como a correlação é medida

A medida padrão é o coeficiente de correlação linear, geralmente escrito r. O IUPAC Gold Book o define como uma medida do grau de inter-relação entre duas grandezas medidas, calculada a partir de quanto cada par de valores se desvia de sua média. No trading, essas grandezas costumam ser os retornos diários ou por operação de dois instrumentos ou duas estratégias.

As faixas das linhas do meio são regras práticas comuns, não limiares oficiais. Duas limitações importam para os traders. O coeficiente só capta relações lineares e depende muito do período em que foi medido: uma janela de 30 dias e uma de 2 anos podem dar valores muito diferentes para o mesmo par.

Por que posições correlacionadas se somam

Quando as posições são independentes, suas oscilações aleatórias se cancelam em parte. Quando são correlacionadas, não. A fórmula padrão de carteira por trás disso remonta ao artigo de Harry Markowitz de 1952, "Portfolio Selection": a variabilidade de uma posição combinada depende não só do tamanho de cada parte, mas da correlação entre elas.

A tabela abaixo mostra nosso próprio cálculo para um caso simples. Cada posição aberta tem a mesma oscilação típica, igual a 1% da conta. A coluna da direita mostra o "número efetivo de apostas independentes", uma forma de ver quanta diversificação o trader realmente tem.

Esses números são cálculos ilustrativos, não dados de contas reais. O padrão é a parte útil: com cinco posições a uma correlação de 0,8, o trader tem cinco bilhetes, mas só um pouco mais de uma aposta independente, e a conta oscila quase como se houvesse uma posição aberta cinco vezes maior que o normal.

O pior caso é ainda mais simples. Se todos os stops forem atingidos no mesmo movimento, a perda é a soma dos riscos planejados, qualquer que fosse a correlação em períodos calmos. Com cinco posições de 1% cada, são 5% em um movimento.

A correlação não é estável

Uma correlação medida em um período tranquilo é um guia fraco de como as posições se comportarão em uma liquidação. François Longin e Bruno Solnik estudaram os retornos mensais dos cinco maiores mercados de ações de 1958 a 1996 em "Extreme Correlation of International Equity Markets". Eles constataram que a correlação se relaciona menos com a volatilidade em si e mais com a tendência do mercado: ela aumenta em mercados de baixa, mas não em mercados de alta.

O mesmo artigo alerta que comparações simples podem enganar, porque a correlação medida apenas em grandes movimentos parece maior mesmo quando a relação subjacente não mudou. Para os traders, a leitura prática é cautelosa: a diversificação que parece boa em um gráfico calmo pode encolher quando várias posições dão errado ao mesmo tempo.

Fontes comuns de risco de correlação

O risco de correlação raramente parece "a mesma operação duas vezes". Costuma se esconder atrás de tickers diferentes:

• Uma moeda em comum: comprado em EUR/USD, comprado em GBP/USD e vendido em USD/CHF são três posições, mas as três são apostas contra o dólar americano.
• Um mercado, muitas moedas: posições compradas em várias altcoins muitas vezes dependem da direção do mercado de cripto como um todo, liderado pelo Bitcoin.
• Índice e seus componentes: um contrato futuro de índice comprado mais posições compradas em suas maiores ações dobra a exposição ao mesmo movimento de mercado.
• Um setor ou tema: várias ações do mesmo setor tendem a reagir à mesma notícia, temporada de resultados ou decisão de juros.
• Várias contas de prop, uma estratégia: copiar as mesmas operações entre contas não espalha o risco; um dia ruim pode atingir todas as contas de uma vez.

A força exata de cada relação muda com o tempo, então a lista acima é um conjunto de perguntas a verificar, não um conjunto de números fixos.

Como gerenciar o risco de correlação na prática

O risco de correlação é gerenciado no nível do grupo, não da operação individual. Uma rotina viável é esta:

1. Agrupe as posições por fator: antes de entrar, pergunte que único movimento faria esta operação e as abertas perderem juntas.
2. Limite o risco de cada grupo: defina um limite para o risco combinado das posições que compartilham um fator e dimensione cada nova operação dentro do que sobrou. O quadro mais amplo está em nosso guia de gestão de risco para traders.
3. Dimensione a partir do grupo, não só da operação: o dimensionamento de posição padrão responde "qual o tamanho desta operação"; um limite de grupo responde "qual o tamanho máximo desta operação, dado o que já está aberto".
4. Confira com os limites da conta: em contas com limite de perda diária, a soma dos stops de um grupo correlacionado deve ficar abaixo desse limite com folga.
5. Meça com seus próprios dados: calcule as correlações a partir dos retornos reais do seu diário em uma janela fixa e reveja-as em cada revisão.

A correlação também afeta fórmulas que supõem operações independentes. O critério de Kelly e um índice de Sharpe construído a partir de várias estratégias parecem melhores no papel quando a sobreposição entre posições é ignorada.

O que registrar para enxergar o risco de correlação

O risco de correlação é difícil de ver operação por operação e fácil de ver em registros agregados. Campos úteis:

• Horário de entrada e saída de cada operação, para ver quais posições estavam abertas no mesmo momento.
• Risco planejado na moeda da conta, para somar o risco combinado das posições sobrepostas.
• Instrumento, mercado e fator principal (por exemplo "USD", "beta cripto", "setor de tecnologia") como tag.
• Estratégia e conta, para checar se várias estratégias ou contas são na verdade uma só exposição.
• Resultados diários, para identificar dias em que várias posições perderam juntas, o sinal mais claro de correlação na prática.

Este artigo tem fins exclusivamente educacionais e não constitui aconselhamento financeiro ou de investimento. Os números são cálculos ilustrativos, não recomendações. Operar, especialmente com alavancagem, acarreta alto risco de perder parte ou todo o seu capital, e correlações medidas no passado não garantem como as posições se comportarão no futuro.

Um diário de trading que registra risco, instrumento e estratégia em cada operação, junto com um painel de desempenho que mostra resultados por dia e por conta, facilita ver quando várias posições são na verdade uma só aposta.