交易中的相关性风险：它是什么

简而言之。 相关性风险是指多个未平仓头寸因为对同一驱动因素做出反应而同时亏钱的风险。每个看上去都很小的头寸，在一起变动时可能叠加成一个大赌注。它用相关系数衡量，范围从 −1 到 +1：越接近 +1，头寸之间的分散作用就越小。相关性在下跌的市场中也往往上升，恰恰是最需要分散的时候。

大多数交易者对每笔交易单独确定仓位：一个止损，账户 1% 的风险，根据距离计算出的仓位大小。这套逻辑对一笔交易是合理的。当三四笔交易同时持仓、而且它们都依赖同一样东西时，它就不够用了，比如美元、整个加密货币市场，或者某个板块的财报。相关性风险就是对这种隐藏重叠的称呼。

相关性风险的含义

当两个头寸的结果倾向于同时朝同一方向变动时，它们是相关的。相关性风险是这种倾向很强时账户会发生的事：共同驱动因素的一次变动同时打击每个头寸，总亏损更接近所有止损之和，而不是任何一笔交易的亏损。

相反的情况也存在。相关性低或为负的头寸倾向于相互抵消，所以账户的波动小于单笔交易所暗示的。这就是分散投资的全部思想，而它只有在相关性确实低时才起作用，而不是仅仅因为这些品种名字不同。

如何衡量相关性

标准的衡量是线性相关系数，通常写作 r。IUPAC Gold Book 将其定义为两个被测量之间相互关联程度的度量，根据每对数值偏离各自平均值的程度计算。在交易中，这些量通常是两个品种或两个策略的日收益或单笔交易收益。

中间几行的区间是常见的经验法则，不是官方阈值。有两点局限对交易者很重要。该系数只能捕捉线性关系，并且在很大程度上取决于测量的时间段：对同一对品种，30 天窗口和 2 年窗口可能给出截然不同的数值。

为什么相关的头寸会叠加

当头寸相互独立时，它们的随机波动会部分抵消。当它们相关时则不会。这背后的标准投资组合公式可以追溯到 Harry Markowitz 1952 年的论文“Portfolio Selection”：组合头寸的波动性不仅取决于每个部分的大小，还取决于它们之间的相关性。

下表是我们对一个简单情形的自行计算。每个未平仓头寸的典型波动相同，等于账户的 1%。右侧一列显示“有效独立赌注数”，用来观察交易者实际拥有多少分散作用。

这些数字是说明性的计算，不是真实账户的数据。有用的是其中的规律：五个头寸、相关性 0.8 时，交易者持有五张票，但只有略多于一个的独立赌注，账户的波动几乎如同持有一个五倍于正常大小的头寸。

最坏的情形更简单。如果每个止损都在同一次走势中被触发，亏损就是计划风险之和，无论平静时期的相关性是多少。五个头寸、每个 1%，就是一次走势亏 5%。

相关性并不稳定

在平静时期测得的相关性，对头寸在抛售中的表现是一个薄弱的指引。François Longin 和 Bruno Solnik 在《Extreme Correlation of International Equity Markets》中研究了 1958 年至 1996 年五大股票市场的月度收益。他们发现，相关性与波动本身的关系较小，更多地与市场趋势相关：它在熊市中上升，而在牛市中不会。

同一篇论文警告说，简单的比较可能产生误导，因为仅在大幅波动上测量的相关性即使底层关系没有改变，看上去也更高。对交易者而言，务实的解读是谨慎的：在平静图表上看似不错的分散，当多个头寸同时出错时可能会缩水。

相关性风险的常见来源

相关性风险很少表现为“同一笔交易做了两次”。它通常藏在不同的代码背后：

• 共同的货币：做多欧元/美元、做多英镑/美元和做空美元/瑞郎是三个头寸，但三者都是对美元的押注。
• 一个市场，多个币种：对多个山寨币的多头头寸，往往都取决于整个加密货币市场的方向，由比特币主导。
• 指数及其成分：做多指数期货再加上做多其最大的成分股，使对同一市场走势的敞口翻倍。
• 一个板块或主题：同一行业的几只股票往往对相同的新闻、财报季或利率决议做出反应。
• 多个自营账户，一种策略：在各个账户上复制同样的交易并不会分散风险；糟糕的一天可能同时打击每个账户。

每种关系的确切强度会随时间变化，所以上面的清单是一组要检查的问题，而不是一组固定数字。

如何在实践中管理相关性风险

相关性风险在组的层面而不是单笔交易的层面管理。可行的流程如下：

1. 按驱动因素给头寸分组：入场前问一问，哪一次单一走势会使这笔交易和已有的交易一起亏损。
2. 为每一组的风险设置上限：为共享同一驱动因素的头寸设定综合风险限额，并在其剩余部分之内确定每笔新交易的大小。更广泛的框架见我们的交易者风险管理指南。
3. 从组而不仅仅从单笔交易确定仓位：标准的仓位管理回答“这笔交易有多大”；组的上限回答“考虑到已有的持仓，这笔交易最大可以是多少”。
4. 对照账户限额检查：在有每日亏损限额的账户上，同一相关组内的止损之和应当留有余量地低于该限额。
5. 用你自己的数据衡量：根据日志中的实际收益，在固定窗口内计算相关性，并在每次复盘时重新检查。

相关性也会影响假设交易相互独立的公式。当忽略头寸之间的重叠时，凯利准则以及由多个策略构建的夏普比率在纸面上都显得更好。

记录什么才能看到相关性风险

相关性风险很难逐笔看出，却容易在汇总的记录中看出。有用的字段：

• 每笔交易的入场和出场时间，用来看哪些头寸在同一时刻持仓。
• 以账户货币计的计划风险，以便把重叠头寸的综合风险加起来。
• 品种、市场和主要驱动因素（例如“USD”“crypto beta”“科技板块”）作为标签。
• 策略和账户，用来检查几个策略或账户是否实际上是同一个敞口。
• 每日结果，用来发现多个头寸一起亏损的日子，这是实践中相关性最明显的迹象。

本文仅用于教育目的，不构成财务或投资建议。这些数字是说明性的计算，不是建议。交易，尤其是使用杠杆，存在损失部分或全部资本的高风险，过去测得的相关性并不保证头寸未来的表现。

交易日志记录每笔交易的风险、品种和策略，配合按日和按账户显示结果的绩效仪表盘，更容易看出多个头寸何时其实是同一个赌注。