损失厌恶如何扭曲交易决策

简而言之。 损失厌恶（loss aversion）是指人们对损失的感受比对等额收益更强烈的倾向，在交易日志中表现为两种相互对应的模式：为了锁定收益而过早平掉盈利交易，以及在亏损交易越过原定止损后仍然持有，希望它能回转。前景理论的研究把损失的心理分量定为等额收益的大约两倍。解决办法不是意志力，而是把离场决定与交易当前给人的感受分开。

大多数交易者都能抽象地描述损失厌恶。能在自己的交易历史中认出它的人要少得多，因为它看起来不像恐慌，也不像某一次糟糕的判断。它看起来像一个安静而可重复的习惯：盈利单被平得稍早一点，亏损单被多给一点空间，而这两个决定在当下都显得完全合理。

损失厌恶究竟是什么意思

损失厌恶是前景理论的一部分，该理论由 Daniel Kahneman 和 Amos Tversky 提出，用来描述人们实际上如何权衡收益和损失，而不是纯理性的决策者会如何权衡。他们的核心发现是，同等大小的损失和收益在感受上并不相等。损失带来的心理分量大于等额收益带来的愉悦。在后来更精确的测量中，Tversky 和 Kahneman 把这个损失厌恶系数估计为约 2.25，意味着损失的感受强度大约是等额收益的两又四分之一倍（Tversky 和 Kahneman，"Advances in Prospect Theory: Cumulative Representation of Uncertainty"，Journal of Risk and Uncertainty，1992）。后来的研究发现该系数随情境而异，通常在 1.5 到 2.5 之间，但效应的方向在研究中是一致的：损失比同等大小的收益显得更大。

这对交易很重要，因为每个未平仓头寸最终都迫使你在锁定屏幕上当前的结果与让交易继续之间做出选择。损失厌恶不会让这个选择保持中立。它拉着你过早平掉盈利单，因为收益感觉脆弱，值得在它消失前保护起来。它也拉着你继续持有亏损单，因为平仓会把一笔令人不适但仍可逆转的账面亏损变成最终的已实现亏损。

它在交易记录中如何显现

过早平掉盈利单

对此记录最清楚的版本是处置效应（disposition effect）：卖出盈利头寸比卖出亏损头寸更快的倾向。在一项针对大约 10,000 个经纪账户的研究中，Terrance Odean 发现投资者实现盈利的频率明显高于实现亏损，而他们卖出的盈利头寸此后继续跑赢，他们持有的亏损头寸则继续跑输（Odean，"Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?"，Journal of Finance，1998）。在交易日志中，这种模式表现为盈利单在远低于原定目标处平仓，同时离场备注依赖的是一种感觉而不是价位："感觉它要反转了"，而不是触及计划的离场价。

给亏损单更多空间

镜像情形是止损被放宽，或亏损被持有到超过原计划要求离场的价位。内心通常不会把它描述为违反规则。它被描述为"没平仓就不算真正的亏损"，这是一种心理账户，把未平仓的头寸当作比已平仓的头寸在某种程度上不那么最终，尽管无论哪种情况美元风险都是一样的。交易者为何违反自己的规则讲述了压力下违规的更广泛机制；损失厌恶是止损规则尤其往往成为最先被弯曲的规则的一个具体且有充分记录的原因。

重要提示。 损失厌恶不同于风险厌恶。风险厌恶的交易者完全回避不确定的结果。损失厌恶的交易者往往会为了避免锁定亏损而承担更多风险，例如放宽止损而不是接受更小的、计划内的亏损，这与稳妥行事恰恰相反。

损失厌恶与 FOMO、报复性交易和过度交易

这些是相关但不同的模式，把它们混为一谈的日志就失去了针对性地修复其中任何一种的能力。FOMO 是预期性的：因为似乎有收益在交易者缺席时发生而入场，此时尚不涉及任何亏损。报复性交易是反应性的：亏损后立刻开出过大的交易，目的是迅速赢回这笔钱。过度交易是累积性的：交易笔数或规模在数天或数周内缓慢上漂，没有一个明确的触发因素。

损失厌恶与这三者都不同，因为它的出现不需要连续亏损、错过的行情或上升的交易笔数。它出现在一笔本来普通的单笔交易上，就在决定是现在兑现盈利还是让亏损再多跑一会儿的那一刻。一位交易者按其他所有标准都可能度过平静、自律的一周，但一旦把盈利和亏损交易并排比较，仍会显示出一致的损失厌恶模式。

在数字中解读这种模式

没有 R 倍数时胜率会骗人，恰恰就是因为这种模式：高胜率建立在小额、过早平掉的盈利单之上，同时偶尔出现大额、被过度持有的亏损单，整体仍可能是一个亏损的系统，尽管大多数单笔交易在技术上是盈利的。

不靠猜测来检查

猜测是否存在损失厌恶往往得出错误的答案，因为这种偏差从内部感觉就像是良好的判断。更可靠的检查是直接从交易记录中比较两个数字：已平仓盈利单的平均 R 倍数与已平仓亏损单的平均 R 倍数，以及两者各自的平均持仓时间。如果亏损单持续被持有两三倍于盈利单的时间，或者盈利单在计划目标的一小部分处平仓，而亏损单被允许越过计划止损，那就是损失厌恶留在数据中的特征，与任何一笔交易在持仓时感觉如何无关。

当一致地应用策略或形态标签时最容易看出这一点，因为它把模式限定在特定类型的交易上，而不是在自然持仓时间各不相同的混合形态中取平均。按结果定期呈现平均 R 倍数和持仓时间的仪表板，把这件事从一次性审计变成一种习惯，也就是在模式于又一个月的交易中不断累积之前就能发现它的那种定期检查。

建立结构性的解决办法，而不是意志力的解决办法

损失厌恶是人们处理收益和损失方式中有充分记录的特征，而不是某位交易者特有的个人缺陷，这也是为什么在当下决定"坚守纪律"很少单独奏效的部分原因。更持久的解决办法是结构性的：在入场前设定止损和目标，并把两者视为固定的参照点，而不是交易开始后、结果变得带有个人色彩时要重新考虑的数字。在入场时记录计划的离场点，在头寸开始波动之前，给出一个固定的基准供日后比较，而不是依赖对计划据称是什么的记忆。

把离场与记录下的计划对照复盘，而不是与交易当时的感受对照，才能把损失厌恶从一种看不见的倾斜变成一个具体、可纠正的条目。它不会为零，也不必为零。目标是在月度复盘中足够早地抓住它，使一个小小的倾斜不会悄悄变成一个本来健全的策略表现不及其自身数字的原因。

本文仅供教育目的，不构成财务或投资建议。使用杠杆交易存在很高的亏损风险。过往业绩不代表未来结果。

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