胜率与期望值：真正重要的是什么

较高的盈利交易占比听起来很有说服力。70%、80% 甚至 90% 的胜率，很容易被解读为策略强大的证明。但这个指标只回答一个问题：一笔交易以盈利收场的频率有多高？它对策略盈利时赚多少、失败时亏多少，以及扣除手续费和滑点后还剩什么，只字不提。

这就是为什么胜率 70% 的策略可能持续亏钱，而胜率 40% 的策略却可能有正的长期结果。区别由期望值来解释：在足够长的序列中，一笔交易的预期结果。

胜率衡量什么

胜率是样本中盈利交易所占的比例：

胜率 = 盈利交易笔数 / 总交易笔数 × 100%

如果 100 笔交易中有 70 笔盈利，胜率就是 70%。这是有用的信息，但没有平均盈利和平均亏损，它对盈利能力几乎说明不了什么。

设想一个策略，经常获取小额利润，却偶尔触及一次大额止损。在一两次亏损抹去之前许多笔交易的结果之前，它可能产生诱人的连胜。

期望值衡量什么

期望值估计在一致规则下的长序列中，一笔交易平均能产生多少。用 R 来衡量很方便，其中 1R 是某笔具体交易的初始风险。

扣除成本之前的粗略计算：

E = P(盈利) × 平均盈利 − P(亏损) × 平均亏损

对于真实交易，必须计入成本：

净 E = 毛 E − 每笔交易的平均手续费、点差和滑点

在这个公式中，平均亏损以正数大小代入。如果典型的亏损交易是 −1R，在减法中就用 1R。

一个更简单、更稳健的方法，尤其是存在保本交易和部分平仓时：

净期望值 = 以 R 计的所有净结果之和 / 交易笔数

改变胜率看法的两个例子

当偶尔的亏损远大于典型的盈利时，高胜率可以掩盖负的期望值。

对于策略 A：

0.70 × 0.4R − 0.30 × 1R = −0.02R

它十次中赢七次，但即使在计入成本之前，平均每笔仍亏 0.02R。手续费和滑点会让结果更糟。

对于策略 B：

0.40 × 2R − 0.60 × 1R = +0.20R

它输的次数多于赢的次数，但平均盈利是平均亏损的两倍。在长序列中，这种结构在扣除成本之前具有正的期望值。

保本胜率

忽略交易成本，最低胜率取决于平均盈利与平均亏损之间的关系：

保本胜率 = 平均亏损 / (平均盈利 + 平均亏损)

平均盈利 0.4R、平均亏损 1R 时，策略大约需要 71.4% 的盈利笔数才能保本。平均盈利 2R、平均亏损 1R 时，只需要 33.3%。

由于手续费、点差和滑点，真实的门槛更高。策略交易越频繁，以 R 计的平均结果越小，成本对期望值的影响就越强烈。

为什么正期望值还不够

正期望值是必要的，但不是一个可行系统的唯一条件。同样的平均结果，可以隐藏截然不同的风险特征。

正的平均结果并不意味着平滑的净值曲线：离散程度和连亏仍然是系统的一部分。

请检查其他几个因素：

• 样本量。 五笔、十笔，甚至几十笔交易都可能产生随机结果。并不存在某个神奇的交易笔数，超过它结论就自动变得可靠。
• 结果的离散程度。 依靠罕见大额盈利的策略可能有正的期望值，却仍会经历很长的连亏。
• 最大回撤。 如果每笔交易的风险大到账户，或者交易者，无法承受一段正常的不利行情，那么优势就没有用。
• 尾部风险。 平均值可能掩盖罕见但具有破坏性的亏损、跳空，或超出计划止损的成交。
• 随时间的稳定性。 在一种市场状态下的正结果，可能在波动率或流动性变化时消失。
• 执行。 真实的入场、出场、流动性和纪律，可能与回测有实质差别。

因此，期望值应当与回撤、连亏、盈利因子、交易成本和破产风险一起评估。

胜率何时仍然重要

不应忽视胜率。它描述策略的特征，并影响交易者能否始终如一地执行其规则。

高胜率通常意味着较短的连亏，但可能伴随较小的平均盈利或偶尔的大额亏损。低胜率对于回报大的趋势跟踪系统可能是正常的，但需要在较长的不成功阶段保持耐心。

胜率适用于：

• 估计连亏可能的长度；
• 理解心理压力；
• 规划仓位大小和资金储备；
• 把实际执行与策略规则作比较；
• 发现系统行为的变化。

但单靠它，无法判断一个策略是否盈利。

如何计算这些指标而不自欺

1. 一致地定义一笔交易。 分批入场和出场必须按一条清晰的规则合并。
2. 使用净结果。 扣除手续费、资金费、点差和现实的滑点。
3. 以 R 归一化结果。 这使现金风险不同的交易可以比较。同时也要监控账户的实际收益。
4. 使用已实现的平均值。 计划的止盈并不等于实际达到的平均盈利。
5. 不要隐藏保本交易。 把它们计入总笔数，或者把期望值算作所有净交易结果的平均值。
6. 不要混合不相关的系统。 在评估组合结果之前，先分别分析策略、品种、时间周期和市场状态。
7. 检验稳定性。 比较不同时间段、样本外数据和滚动期望值，而不是只选最好的窗口。
8. 尊重不确定性。 单个期望值只是一个估计，而不是有保证的未来结果。

务实的优先顺序

评估一个策略时，按以下顺序审视证据：

1. 数据是否干净，交易规则是否明确？
2. 扣除所有交易成本后，期望值是否为正？
3. 结果在时间上和训练样本之外是否稳定？
4. 最大回撤、尾部风险和破产风险是否可以接受？
5. 胜率、赔付比和典型的连亏是多少？
6. 你能否真正执行这个系统，而不反复违反它的规则？

结论

胜率直观，在心理上也有吸引力，但它可能产生误导。核心问题不是“我多频繁地赢？”而是“扣除所有成本后，我平均每笔交易赚或亏多少，为了赚到这个结果，我必须承受什么风险？”

从净期望值入手，在足够大且诚实的样本上验证它，然后再评估回撤、稳定性和执行。让胜率待在合适的位置：它是策略的一个重要特征，但不是对其质量的最终裁决。

本材料仅用于教育目的，不构成投资建议。